自万辰集团7月底发布预计盈利的半年报预告以来，在8月的22个交易日里，有17次上涨，其中有连续8个交易日连涨。进入9月的第一周，整体仍保持上涨。9月24日，在最新的投资者交流会记录公布后，又迎来新的上涨。9月25日，万辰集团报收31.56元/股，8月以来，万辰集团整体涨幅53.58%。

万辰集团旗下“好想来”官宣2025年冲刺万店，为吸引加盟商，除装修成本外，加盟只需2万元保证金以及一次性系统使用费1.3万元，加盟费、管理费、服务费、配送费均免。

“量贩零食第一股”跑出逆市行情，上半年营收超百亿元，涨幅惊人，同比增长392.45%，不过，其归母净利润虽然扭转亏损，利润总额却不足百万元，而扣非净利依然为负。

卷价格、卷扩张，卷出高营收后，仍未真正扭亏的万辰集团，出路在哪？

跑量：上半年开店超两千家

万辰集团有两大业务板块-量贩零食和食用菌。其前身为万辰生物，以菌类业务起家，2021年上市后业绩变脸，2022年8月起转型发展量贩零食，直至成为“量贩粮食第一股”。

量贩零食店是指将多个品牌的零食集合在一起销售的线下门店，相比传统零售业态，主打特点是性价比高、品类丰富、可逛性强。

今年上半年，万辰集团的量贩零食业务实现营业收入 106.74 亿元，同比增加 447.78%;剔除因激励核心员工产生的股份支付费用后，盈利 2.80 亿元。

量贩零食业务的营收高速增长，主要原因是规模扩张。

2023 年 10 月 ，万辰集团将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”，同时，将知名品牌“老婆大人”纳入旗下。

今年上半年，公司门店数量较上年同期实现大幅增长，对应营业收入同比大幅度增长。

今年上半年，量贩零食业务实现营业收入 106.74 亿元，同比增加 447.78%;剔除计提的股份支付费用后实现净利润 2.80 亿元，经营效益和利润水平稳步提升。

以可计入运营周期的门店统计来看，上半年共新增门店 2105 家，其中华东地区新增近千家，华中、华北分别新增超200家。新门店开设和销售区域开拓是万辰集团业务增长的重要驱动力之一，现阶段公司的量贩零食业务区域以华东等为主，区域集中度较高，未来拟向其他区域市场进一步拓展。

截至2024年6月，万辰集团旗下“好想来品牌零食”门店数量达到6638 家。

扩张：低门槛加盟冲刺万店

即使上半年营收超百亿元，万辰集团仍无法做到真正盈利。

今年上半年，万辰集团实现营收109.15亿元，同比增长392.45%，归属于上市公司股东的净利润93.46万元，上年同期亏损557.32万元，同比增长116.77%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长64.85%，但仍然处于亏损，亏损额度308.12万元。

多家研报分析指出，万辰集团作为零食量贩行业龙头，高速开店，跑马圈地，随着空白市场开发和已覆盖市场加密，行业拓展空间仍足。但存在宏观经济下行、行业增速放缓、门店扩张不及预期、市场竞争加剧、行业价格战等多重风险。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，万辰集团的可持续竞争力不足，业绩上涨依托于门店扩张，只有数量，没有质量。

上半年，“好想来”关闭门店 112 家，减少门店 81 家。112家关闭的门店集中在华东和华中地区，关闭原因系门店经营原因导致。另外还有81家因转让等非门店经营原因导致的门店减少。

万辰集团也坦言，对于新开拓的区域市场，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期存在一定的不确定性。如公司不能成功拓展新的市场，将可能导致未来业绩增长速度出现下滑。

不过，万辰集团仍未停止扩张的脚步，在官网上，“好想来”打出“2025年门店突破1万家”的醒目标识。

收入规模的增长和门店密度的提升使得公司量贩零食业务规模效应日益显现。万辰集团在半年报中强调，第三季度，将持续对应市场需求，点位布局等因素综合考虑开店规划，同时不断提升门店的运营质量和水平。

收入排名前10的门店中，只有2家为直营店，另外8家为加盟店，开业时间集中在2023年上半年，经营面积绝大部分在150平方米以上。

为了吸引加盟，好想来对于加盟商只要求交2万元保证金及一次性系统使用费1.3万元，同时在官网上将其他品牌的加盟费、管理费等费用进行对比，强调毛利在19%-20%，比“某品牌”高出1个百分点。

此外，好想来在加盟信息中强调，万辰集团计划投入超3亿元品牌推广费,用于品牌推广和门店建设，大力加强品牌势能。

低价：毛利率低于行业水平

“好想来和零食很忙相隔50米，中秋节两家店6.8折。”有投资者质疑，零食品牌卷成这样，出路在哪？

今年8月，鸣鸣很忙集团旗下“零食很忙”及“赵一鸣零食”门店总量突破1.2万家，量贩零食品牌竞争已进入白热化。鸣鸣很忙在第三季度加盟政策中写道，凡门店遭遇竞品（万某系）门店恶意打折促销，距离符合高竞争门店标准，公司全力支持门店竞争，补贴毛利至15%。

量贩零食行业的采购数量巨大，但毛利率低，因此，能否有效控制采购成本和降低商品损耗率将直接影响公司的经营成本，影响公司的价格竞争力，从而影响到公司的盈利能力。

万辰集团今年上半年毛利率10.52%，其中，零食产品上半年毛利率10.87%，同比上涨3.01%，一季度、二季度量贩零食业务剔除计提的股份支付费用后的净利润分别为 1.17 亿元、1.63 亿元，对应净利率分别为 2.50%、2.72%。

与零食界的同行相比，万辰集团的零食毛利率比较低。

知名零食企业中，黑芝麻、好想你毛利率超过20%，三只松鼠、良品铺子、洽洽食品毛利率超过25%，盐津铺子、绝味、劲仔食品毛利率超过30%，来伊份毛利率超过40%。

“对于头部零食品牌来说，其实总部是赚钱的。”有投资者分析认为，量贩零食品牌赚的是白牌厂商的钱，白牌厂商在给系统打工，接了这些零食系统的单，扩产能，导致被价格绑架，零食系统一个季度可能就压一次价格，压不下来就换品牌。

为了应对较低的毛利率，万辰集团从采购入手，采购由总部统一规划，以期通过采购量争取供应商优惠。

好想来的低价得到大多数消费者的认可，“装修和陈设一般，进门处放置的水、饮料的确便宜。”不过，有投资者对于低毛利下的抗风险能力表示质疑，“来个竞争对手就会两败俱伤，毛利低导致持股信心低。”

公司进入稳态后，净资产收益率水平大概如何?9月24日，万辰集团管理层向投资者表示，公司在快速开店的过程中保持在供应链、仓储物流、品牌建设、组织精细化管理、数字化等方面的投入，后续净资产收益率水平将随行业发展状态及公司经营质量而定。