天眼查显示，10月11日，步步高投资集团股份有限公司（简称“步步高投资集团”）新增一则破产审查案件。同日晚间，上市公司步步高商业连锁股份有限公司（002251.SZ）公告股东步步高投资集团被债权人以不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力申请重整。

消息一出，媒体、自媒体疯传“超市第一股破产”，其实事实并非如此。

首先，此次破产重整的是步步高投资集团，而非上市公司步步高商业连锁股份有限公司，前者是后者的前母公司。此前上市公司层面的重整已经完成，股票简称也从“*ST步高”变成“ST步步高”得以摘星。

另外，此次步步高投资集团被申请“破产重整”并不能简单等同于“破产”。破产通常意味着企业的终止和清算，变卖资产偿债最终注销。破产重整则是一种积极的挽救措施，通过业务上重组和债务调整，以帮助债务人摆脱财务困境、恢复营业能力。

不过无论如何，步步高这个曾经享誉国内的民营超市品牌确实已经走到了生死攸关。

把步步高拖入困境的，是房地产。

2008年上市后，步步高进入快速发展期，并在2013年达到利润巅峰。然而此后公司却遭遇增收不增利的困境。除了受电商崛起等外部挑战的影响以外，还有公司盲目追求规模降低标准，最终削弱盈利能力。

与此同时，伴随房地产热潮，步步高玩起了商业地产。

统计显示，从2008年至2017年的十年间，步步高累计投入了超过41亿元在房地产项目上。从2018年至2022年上半年，步步高累计投资近68亿元用于自建地产，包括长沙星城购物中心、怀化购物中心、邵阳购物中心等。

其实放在当时的时点看，大型连锁超市玩地产不算错。

十几年前，物流快递远没现在发达。大型商超可以说是仅次于学区与地铁最能影响房价的因素。哪怕再偏的地方，只要能引进大型商超，都有利于提振房企销售。

所以，大一点的房地产开发项目，对于引入大型超市几乎有一种执念。那个年代，家乐福、沃尔玛、永辉、大润发等等，都是开发商跪舔的对象。

不过，步步高却把房地产玩砸了。原因在于加杠杆。

公司将已建成项目和其他资产进行抵押借款满足资金需求，搞“滚雪球”模式，导致债台高筑。

步步高有多激进呢？

上市公司的投资性房地产计价，往往有两种方法，一种成本法，一种是公允价值计算法。

按成本计算，这个物业买的时候花多少钱，或者你自己建的花多少钱，一目了然。

按公允价值计算，那这个房地产资产值多少钱，就要随着房价波动了，需要每年评估。

事实上绝大部分上市公司出于谨慎，都不会采用公允价值的算法去计算自己的房地产资产。

但步步高偏偏不走寻常路。

2018年8月，步步高公告部分自用房地产转为投资性房地产，并采用公允价值模式计量。一同操作操作，步步高投资性房地产评估价值立马增加16.7亿元。

说白了，就是为了将物业评估出更高价，然后融资。

钱越借越多，泡沫越吹越大。在房地产的下半场，这种玩法注定是不归路。

楼市进入寒冬，连锁超市也在电商冲击下日益凋零。时代洪流冲击下，步步高终于一败涂地。

2021年，步步高负债合计247亿，几乎是2008年的20倍。

光开超市，哪借的了那么多钱呢？

2021年，步步高迎来上市以来首亏。2021年到2024年上半年，步步高累计亏损约47亿元，是其上市以来全部利润的1.7倍。

光开超市，步步高也赔不了那么多钱。

现在，步步高投资集团面临破产重整，说白了，就是把自己放在“货架”上让人家挑挑拣拣，看有没有一线生机。

虽然不是最坏结果，但也足以令人唏嘘。